次高端是我们持续看好并推荐的白酒趋势性大机会。复盘白酒30年的市场化发展历程，我们认为白酒行业从基本面的角度看一直是螺旋上升的，自2016年以来本轮复苏的核心底层逻辑是消费升级，是高端和次高端的结构性机会。2016-2020年高端酒率先量价齐升，引领行业增长，为行业第一成长阶段，并打开了次高端天花板。
次高端目前仍处于上升通道中，我们认为未来三到五年有千亿元空间。2016-2021年，白酒行业营业收入复合增速约为11.4%，其中年产量的复合增速仅为1.5%。收入增长主要依靠吨价提升带动，吨价提升背后核心的因素是产品升级，次高端的成长是来自行业最主流价格带的升级。从发展走势看，我们认为价位升级的趋势是不可逆的，上一轮中高端100元价格带从萌芽到成熟持续时间超过10年，而这次次高端的趋势起点是2017年，我们认为当前进程才进行至1/3。从发展空间看，中高端及以下价位占行业总收入仍超40%，当前仍是白酒行业总收入规模占比最大的价格带，次高端扩容很大一部分来自中高端价格带的升级，站在当前看，2021年次高端约为1000-1100亿元左右容量，假设未来三到五年20%的中高端量升级到次高端，可以带来1000-1500亿元的容量，长远来看空间更大。
本轮次高端是消费需求驱动，基础更牢，韧性和持续性都更强。次高端实际在2010年初露锋芒，但上一轮次高端的发展由高端泡沫化、三公消费、资本投机等共同推动，是供给端的狂欢，消费基础脆弱，2013年随着行业整体的深度调整而破灭。与上一轮相比，本轮次高端有更多的经济发展的积累：1）居民可支配收入增加、消费能力提升、品牌意识增强以及资产价格上涨等因素共同影响下，次高端升级已具备大众消费能力的强力支撑；2）消费阶梯式升级特点也使次高端的成长持续性更强，白酒行业的消费升级趋势已经形成，经济波动、疫情影响和外部因素导致的调整只会影响升级的速度，但不会改变趋势；3）酒企自2018年开始聚焦培育次高端价格带，价格、渠道和管理运作更加成熟，整个次高端价位呈现厂家、渠道、终端、消费者共振的繁荣状态。2020年以来的疫情冲击不改次高端升级趋势，酒企业绩韧性被持续验证。与其他消费板块相比，白酒板块业绩增长更稳健。
我们更看好区域龙头，拉长20年时间来看，这些酒企都是上台阶式的持续性增长，这次次高端趋势性机会同样不会缺席，将充分受益于次高端扩容红利，现在这个时点为次高端价格带较优质的投资标的：1）区域龙头酒有基地市场，其核心产品基本处于所在区域白酒消费最主流的价位段，在当地品牌深入人心，对经济周期的敏感性较弱，且历史数据验证了其业绩抗风险能力较强。2）次高端需要“品牌+渠道”两条腿走路，而区域龙头经过多年深耕培育，渠道基础较好，品牌有望支撑次高端价位发展，在核心市场的品牌影响力不亚于全国性名酒。3）区域龙头产品结构仍有提升空间，省内市场有望支撑未来5年以上的快速增长，省外市场运作良好为锦上添花，全国化不是区域龙头成长的必要条件。
行业评级及投资策略：当前处于第一成长阶段向第二成长阶段转型中，次高端接替高端成为行业增长新引擎，我们预计短时间白酒板块将面临增长转折点，一些高弹性增长标的增速回落，中秋旺季将是重要考验时点，短暂洗牌后行业趋势继续向好，分化之下我们认为高端酒基本面稳健，区域次高端龙头如苏酒、徽酒等增长趋势更好，维持行业“推荐”评级。
相关个股：
古井贡酒：公司是区域白酒龙头，主打年份原浆系列主要代表产品包括古26、古20、古16、古8、古5、献礼等，定位高端、次高端、中端的年份原浆系列产品是古井贡酒结构调整的主方向，主要消费场景为高档商务消费场景、家庭消费场景、日常聚饮消费与宴席用酒；古井贡酒系列包括古井贡酒V9、古井贡酒V6、古井贡酒第六代、古井光瓶乳玻贡等，定位中低端价位，主要消费场景为部分城区、乡镇宴席用酒、节日礼品消费用酒；黄鹤楼系列包括大清香900、陈香1979、生态15等，聚焦湖北省市场，与古井品牌形成协同效应，形成双品牌矩阵，后市市场空间广阔。
今世缘：公司主营业务为白酒生产和销售,现有“国缘”“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌,其中,“国缘”“今世缘”是“中国驰名商标”,“高沟”是“中华老字号”。公司“清雅酱香型”白酒酿造工艺项目通过专家鉴定,达到国际领先水平。公司前期有90亿元扩产计划，随着产能的逐步扩大，公司盈利空间进一步加大，目前，公司次高端白酒，销量大增，涨价预期明显，公司以前是做浓香的，目前在酱香白酒上势头正劲，后市大有可为。
以上涉及个股仅作为教学案例，不构成投资建议，仅供参考学习。
参考文献：2022年08月04日 国海证券 白酒行业深度研究：次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展
