美国制造业供求错配，五大板块获上涨机会-牛头财经

2021年1月美国制造业产能利用率已从上年4月的历史最低点60.5%恢复至75.2%，同比下滑0.5%，基本回到了正常水平；但供需错配的结构性问题仍然明显，工业品价格出现了二轮上涨。

为了厘清哪些行业内生性涨价动力更强，我们从产能利用率和存货出货比两个角度, 计量美国制造业的供需错配程度。得到的结论是石油炼焦、纺织、塑料橡胶、非金属矿物和电气设备等行业供需错配比较严重，有更大的涨价空间。

一、供求错配推动工业品价格快速上涨

2020年新冠疫情对全球工业生产造成了较大扰动，供需缺口推动商品“涨”声一片。以美国为例，美国制造业的生产能力受疫情影响恢复较慢，而居民购买力受益于政府财政转移表现较强。供求错配一方面使得产成品库存快速去化，9月库存增速回落至-4.6%，创出次贷危机以来历史新低；另一方面也带动美国PPI快速走高，去年底重回正增长。

2021年1月美国制造业产能利用率已从上年4月的历史最低点60.5%恢复至75.2%，同比下滑0.5%，基本回到了正常水平；但供需错配的结构性问题仍然明显，工业品价格出现了二轮上涨。这一轮涨价的背后主要有两个原因：其一，四季度海外疫情二度反弹，美国制造业产能利用率修复斜率放缓，供需缺口再度走阔；其二，原油等上游原材料海外供给收缩但需求在疫苗接种、服务业重启的推动下回升较快，价格快速上涨，成本压力推升了终端价格。

为了厘清哪些行业内生性涨价动力更强，我们从产能利用率和存货出货比两个角度, 计量美国制造业的供需错配程度。从历史数据看，产能利用率低位回升、存货出货比高位回落往往对应着工业品价格的走强。具有上述特征的行业供需错配明显，有更大的涨价空间。

二、哪些行业供给恢复偏慢？

2021年1月美国制造业产量同比下滑0.8%，其中非耐用品产量同比下滑0.2%，耐用品产量同比下滑1.4%，两者的差异主要来源于较强的居民消费需求。

非耐用品方面，食品、饮料、烟酒、皮革、纺织品、塑料橡胶和受益于医药需求的化学品生产状况已基本恢复至疫情前水平，石油加工和炼焦生产状况受异常天气影响表现不佳，印刷、纺织、服装和造纸等行业生产状况仍然较差。

耐用品方面，计算机及电子产品、运输设备两个行业的生产恢复较快，家具产量下滑幅度仍然较大，初级金属、非金属矿物制品、金属制品、机械制造、电气设备等中上游行业产量仍有修复空间。

结合产能利用率和产量来看，目前生产状况较差且未来有较大改善空间的行业主要有非耐用品类的石油加工、印刷、塑料橡胶、造纸、纺织，耐用品类的家具、非金属矿物、金属制品、电气设备。另外服装、初级金属和机械等行业产量尚未恢复至疫情前水平，但产能利用率已经不低，说明行业份额出现下降，未来部分需求可能依赖外部供给。

三、哪些行业需求恢复较强？

从最新一期数据看，美国制造业大多数行业已经进入补库阶段。

其中主动补库的行业包括消费产业链的木制品、食品、纺织、纺织品、皮革、造纸以及工业产业链的初级金属、金属制品、计算机与外围设备、汽车、石油加工炼焦、化学品和橡胶塑料。仍在被动去库的行业包括非金属矿物制品、电气设备和饮料烟草。这些行业当下需求较为旺盛，供需缺口已经带动价格出现了明显上涨。

目前需求还有改善空间（存货出货比正在下行且分位数较高）的行业包括航天和其他运输设备、石油加工、电气设备和纺织。另外初级金属、非金属矿物、纺织品和塑料橡胶等行业需求也有一定提升空间。